MRO 简述
MRO 指非生产原料性质的工业用品，具有非标&成本库存难控制等特点。MRO 品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致 SKU 数量众多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务差等问题。近年来 MRO 线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合达/震坤行等 B2B 模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。
MRO 线上化采购进入增长快车道
政企采购线上化集采是 C 端线上化的延续，MRO 线上化采购进入增长快车道。参考 C 端线上化：2010 年线上化比例从 2.9%提升至 2020 年底的30.1%+。目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务：出于节约开支和廉政化需要，通过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据：通过集中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近年来 MRO 品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布 MRO工业品物资电商化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等 7 个大类、220 个小类。
MRO 线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高
通用物资（齐心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增长但利润率相对更低。如晨光科力普 2017-2021 年营收从12.55 亿元提升至 77.66 亿元，4 年复合增长率为 57.71%，但利润率普遍不到 3%。相比而言 MRO 产品具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在 40%左右）。定制化服务下，企业更容易提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如：咸亨国际自主产品收入接近 20%，怡合达自制供应收入占比接近 50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。
国际头部企业发展的启示
从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到启示：积极拥抱线上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台 MyMRO，米思米打造 EC 平台并推出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发“meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性：如固安捷在2008-2021 年，收入体量从 62 亿美元升至 152 亿美元，净利润从 5 亿美元升至 10 亿美元，市值亦从 68 亿美元升至 265 亿美元；米思米 1998-2000年净利润复合增速达到 28.67%，MISUMI 股价涨幅 265.9%，日经 225 涨幅仅26.6%。
头部企业在行业集中度进一步增强
从需求端来看，随着廉政化政策进一步加深，国央企深化线上采购趋势。从招标情况来看，MRO 产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购。在透明的线上招标体系下，头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位。看好头部企业在行业集中度进一步增强，市场规模增大的情况下，收入增长提速再上一层台阶，同时伴随规模及网络效应，利润率有望进一步提高。
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齐心集团(002301)：2023 年办公集采依然是轻工行业中确定性较强的方向，公司调整客户结构后，聚焦央企、金融机构的办公物资采购，相比于国企、地方政府等汇款安全性更高，同时伴随政府线上化采购渗透率持续提升，看好公司 B2B 业绩持续兑现，小 B 业务和云视频伴随疫情好转和业务线 捋 顺 ， 2023 年 减 亏 可 期 。 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 分 别 为90.49/106.92/126.57 亿元，同增 9.87%/18.16%/18.37%，归母净利润分别为 1.63/2.50/3.21 亿元，同比增加 129.05%/52.82%/28.56%。咸亨国际(605056)：伴随着政府国央企线上集采政策进一步深化，“四率”（集中采购率、公开采购率、上网采购率和电子招标率）达 100%的央企会逐步增多，而咸亨国际服务国网多年，拥有丰富的经验及完善的产品结构。通过横向拓展到核电、交通、应急行业国央企，不断拓展业务广度与深度，未来有望成长为比肩固安捷的全球龙头企业。预计公司 2022-2024 年营收分别为 21.31/26.44/31.13 亿元，同增 7.0%/24.0%/17.8%，归母净利润分别为 2.22/2.63/3.1 亿元，同比增加 11.6%/18.6%/17.7%。
