金三板观点：
◆事件描述：精冶源于3月28日发布2015年年度报告，报告期内公司实现营业收入9641.19万元，同比增长27.12%，归属于挂牌公司股东的净利润1707.42万元，同比增长32.69%；归属于挂牌公司股东的净资产达到5105.28万元，同比增长147.71%，净资产收益率超40%，业绩增长明显，公司显示出良好的成长性。
◆事件评论：
一、产品技术含量高，业绩增长可持续性强：
公司已形成了速干浇注料、环保炮泥、喷涂料、无水在线压入料、陶瓷耐磨料系列产品，其中无水在线压入料、陶瓷耐磨料在技术上处于全球领先地位，其他产品也处于国内领先地位：2015年公司营业收入比上年度增长的主要原因是下游客户加大了环保炮泥产品使用量，使得环保炮泥产品在报告前内销售1.42万吨，较上年度0.70万吨，增长了0.72万吨，环保炮泥产品销售额增长了104.45%。
先进的产品技术是公司的核心竞争力，业绩增长具备可持续性。公司推行新一代无水在线压入料产品，该产品已经于2015年10月获得专利。该产品推出后即受到市场的普遍认可，获得多家钢厂订单，目前已成功中标日照钢铁有限公司150吨无水在线压入料供货大单，预计今年无水在线压入料产品将带来可观的业绩贡献。此外，公司的陶瓷耐磨料产品毛利率高，市场认可度很好，公司近期已与江苏华西制铁有限公司、河北钢铁集团唐山分公司签订400吨的供货合同。
二、研发投入大，节能环保产品亮眼：
公司注重技术创新，研发投入大，2015年研发费用达到420.2万元，同比增长40.9%，公司与北科大等科研机构建立密切的产学研合作关系。公司技术研发实力强：2015年10月获得新一代无水在线压入料产品的发明专利，2016年1月又获得3项实用新型专利，另有多项发明专利正在审核。其中，无水在线压入料产品是一种高温耐火节能环保新材料，产品技术领先、施工安全简单，属于智能新材料，具备较好的经济和环保效益。此外公司开发包括废旧材料的循环再利用在内的新技术，并在现有产品中已适当使用了废旧材料，技术效果良好。
三、行业进入整合期，公司引来新机遇：
下游钢铁行业的不景气导致耐火材料行业进入低迷期，2015年耐材制品全年产量约为2400万吨 ，与上年相比出现了较大幅度的下降，产业链并购重组频繁。公司目前产品系列齐全，技术领先，客户粘性强，具备为下游钢厂提供整包供应的能力。公司在行业整合期以转型升级和产品技术为依托，有机会进一步扩大产能、提高市场影响力。
◆投资建议：公司的业绩成长明显，在行业低迷期公司先进的产品技术将会进一步释放红利，无水在线压入料和陶瓷耐磨料产品已经获得市场认可，预计2016年公司将实现营业收入11800万元，净利润2280万元，对应EPS为0.72元，给予精冶源“推荐”评级，目标价12元。
◆风险提示： 业内产能过剩、下游行业不景气的风险、客户过于集中风险。
财务数据及盈利预测
盈利预测与估值
公司的业绩成长明显，在行业低迷期公司先进的产品技术将会进一步释放红利，无水在线压入料和陶瓷耐磨料产品已经获得市场认可，预计2016年公司将实现营业收入11800万元，净利润2280万元，对应EPS为0.72元，给予精冶源“推荐”评级，目标价12元。
风险提示
1、业内产能过剩、下游行业不景气的风险
我国耐火材料企业数量巨大、生产能力高度分散，使得我国耐火材料行业处于完全竞争状态，市场竞争较为激烈。在目前的经济形势下，耐火材料产品市场无序竞争、低价竟销、秩序混乱的局面短期内难以扭转。耐火材料行业受钢铁等下游行业影响较大，2014年，我国钢铁行业减产幅度较大，产能利用率继续下降，主要钢铁企业销售利润率只有0.9%左右，下游钢铁行业持续低迷将对耐火材料企业造成不利影响。
2、客户过于集中风险
公司主要向钢铁企业提供耐火材料直销和整体承包服务，在获得大型优质客户的同时，销售收入相对集中于少数客户。客户高度集中将不利于公司分散经营风险，单一客户的得失将对公司生产经营带来较大影响。目前钢铁行业不景气，公司主要客户一旦经营不善，将会发生应收账款无法收回的情况。
股票评级标准
强烈推荐：6-12个月内相对强于市场表现20%以上；
推荐：6-12个月内相对强于市场表现5%—20%；
中性：6-12个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；
回避：6-12个月内相对弱于市场表现5%以上。
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