作者：浙商期货 沈文卓
（作者期货投资咨询证号：Z0003121）
三季度GDP环比回升，在房地产数据并未出现显著回暖的情况下，消费继续回升同时对经济增长的贡献明显提升，基本可以确认经济增长的底部已经探明；大多数经济指标企稳但并未显著回暖，后市政策仍需持续发力。
①受去年对比基数抬升影响，三季度GDP同比回落，但环比回升。
三季度GDP同比增长4.9%（前值6.3%），相比二季度有所回落，但主要原因是去年对比基数抬升。如果扣除基数影响，三季度GDP两年平均增速是4.4%，比二季度两年平均增速加快了1.1%。另外从环比看，三季度GDP环比增速1.3%（前值0.5%），回升0.8%。
②消费继续成为亮点，对经济增长的贡献明显提升，经济或探明底部。
9月社会消费品零售当月同比增长5.5%（8月4.6%），消费数据持续回升。三季度来看，最终消费支出对经济增长贡献率是94.8%，拉动GDP增长4.6%；资本形成总额对经济增长的贡献率是22.3%，拉动GDP增长1.1%，消费对经济增长的贡献明显提升，投资项贡献度低预示着未来房地产市场对于经济增速的影响在逐步下降。具体行业来看，9月商品零售当月同比增速4.6%（8月3.7%），餐饮收入当月同比增速达13.8%（8月12.4%）。粮油食品、服装、金银珠宝、石油类、汽车类增速回升。随着各项政策效应的持续释放，预计四季度消费将继续回升，支撑经济的修复，经济底部或得到确认。
③投资累计增速继续回落，分项中制造业投资继续回升，房地产投资维持弱势。
和消费数据形成对比，固定资产投资增速继续回落（1-9月累计同比3.1%，前值3.2%），其中房地产投资增速1-9月累计同比-9.1%（前值-8.8%）；在对经济增长的贡献中，投资的贡献率明显下降。
④房地产政策对地产销售影响尚未明显回暖，但当月同比增速边际改善。
稳地产政策持续加码下，9月商品房消费面积当月同比-19.76%（8月-23.96%），房屋新开工面积当月同比-15.18%（8月-23.05%），商品房销售及新开工有边际改善。9月地方地产优化政策密集出台，涉及取消限购、优化限购、优化限贷、取消限售、优化限价等方面。一线城市继“认房不认贷”后，持续出台公积金政策优化、非核心区域限购放松等政策。虽然地产销售和新开工当月同比边际改善，但销售未见明显回暖，预计未来地产市场或继续呈现“L”型走势，对经济的拖累环比减小。
未来展望
由于去年四季度基数较低，今年四季度只要增长4.4%以上，就可以完成全年5%左右的GDP增长预期目标，但我们认为GDP指标并不是当下政策权衡的唯一标准。虽然消费数据持续回升，对经济增长的贡献明显提升，但投资数据仍然表现较弱，经济复苏的基础并不十分牢固。9月调查失业率虽有下降，但绝对值仍处于偏高水平；若就业和收入无法持续改善，消费对经济增长的推动就难以持续，故未来市场依然需要强有力的政策来改善民生。我们认为宏观政策在四季度仍需要延续发力来呵护经济复苏，政策力度边际减弱的逻辑并不适用当下的市场环境。
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